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小米科技估值报告建议落在474511亿美慈

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来源: 作者: 2019-02-13 21:59:50

小米科技估值报告:建议落在亿美元区间

摘要:估值建议:小米公司的商业模式为高性价比硬件获如果你还继续吃取客户+多品类增加黏性+高利润增值服务变现的互联模式,和IoT硬件是互联业务变现的用户基矗我们结合行业发展特征,对硬件业务进行了详细的分析,对三类业务盈利进行了预测。预计公司年实现营收1646亿、2105亿、2664亿,复合增速27%;实现扣非后归母净利润90....

作者:田三昕

小米科技估值报告

估值建议:小米公司的商业模式为高性价比硬件获取客户+多品类增加黏性+高利润增值服务变现的互联模式,和IoT硬件是互联业务变现的用户基础。我们结合行业发展特征,对硬件业务进行了详细的分为什么不把”你有男朋友吗?”直接说”我想追你”为什么不把”你为什么还没有回家”直接说”我担心你”为什么不把”随便你好了!”直接说”为什么你不站在我角度想一想”为什么不把”你以为我想的吗!”直接说”还不是因为我爱你”为什么不把”你会不会离开我”直接说”我离不开你”析,对三类业务盈利进行了预测。预计公司年实现营收1646亿、2105亿、2664亿,复合增速27%;实现扣非后归母净利润90.6亿、161.3亿、203.5亿,复合增速50%。采用分部估值方法,参考同类可比上市公司,给予港股+CDR发行后合理估值亿人民币,即亿美元(参考美元兑人民币汇率6.4),对应年市盈率中值分别为34.8倍、19.5倍、15.5倍。

一、小米公司所处行业及业务分析

1、小米公司简介

小米公司是一家以、智能硬件和IoT为核心产品的互联平台型公司。2010年4月小米正式成立,2010年8月推出MIUI系统,2011年8月发布小米,2013年7月发布红米,2013年9月发布小米电视。2014年,小米成为中国大陆市场出货量排名第一的智能公司。2015年2月,MIUI全球激活用户数超过1亿。2017年1月,小米成为全球最大的智能硬件IoT平台。

小米采用“同股不同权”的架构,分为A类股份和B类股份,A类股份每人每股可投10票,B类股份每人每股1票。雷军和林斌持有股份为A类股,其他人持有B类股。雷军持股比例为31.41%,如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池,则雷军的持股比例为28%。通过双重股权架构,雷军通过Smart Mobile Holdings Limited和Smart Player Limited持有的公司A类股票和B类股票享有的投票权占全体股东投票权的55.7%,另外雷军作为受托人可实际控制另外2.2%的投票权,共计控制公司57.9%的投票权,为小米集团控股股东。

2、小米融资历程及估值变化

截至目前,小米已完成A轮、B轮、C轮、E轮、F轮优先股融资,累计募集金额超过15亿美元,2014年12月完成F系列融资时业界估值已经达到450亿美元,2017年8月由于未完成对赌,估值降为420亿美元。

3、小米公司的商业模式

小米公司采取硬件获客+软件盈利的互联模式。硬件获客的来源为智能硬件+互联/物联+新零售的铁三角业务,可归纳为+IoT硬件两类。战略上小米追求生态型互联公司,与苹果类似以硬件为基础架构。且除这一核心入口外,小米生态链产品矩阵占领用户认知,强化小米品牌的用户粘性;小米战术上则更多践行无印良品和好市多(Costco)的高性价比精品策略。贯穿小米产品线的核心战术是追求极致性价比爆款,从高端产品大众化和大众产品品质化两个方向推动消费升级。

从战略角度来看,小米与苹果公司类似,均是以硬件为基础架构的生态型公司,而是其中最为核心的硬件入口。所不同的是,苹果是创新引领者,产品定位高端,iPhone对产业的颠覆性和IOS系统的特异性,使其具备极高用户吸引力和品牌溢价,硬件本身已具备极强盈利能力。产品策略上极度聚焦核心单品(不含已停产的ipod播放器,苹果在售核心产品线仅iPhone、iPad平板、Mac电脑和iWatch手表),以产品绝对创新性吸引“果粉”;小米更多是智能的大众推广者,MIUI系统也脱胎于安卓系统定制,用户迁移难度远低于苹果用户;除自产的、电视、路由器和AI音箱四大核心入口型单品外,通过一系列生态链产品,以产品矩阵方式占领用户认知,强化小米品牌对吸引力。

从战术角度来看,小米践行的是类似无印良品和好市多(Costco)的高性价比精品策略。贯穿小米产品线的核心战术是追求极致性价比爆款,以精选SKU的策略降低供应链难度和成本,让利用户打造爆款,从而进一步实现规模化量产和成本控制;同时以生态链孵化模式深度掌控上游供应链,保证不同产品之间互通互联且风格统一,强化小米品牌认知,从高端产品大众化(如智能、平衡车、扫地机等)和大众产品品质化(如接线板、旅行箱、电饭煲等)两个维度推动消费升级。

4、小米公司近三年的经营情况

公司年实现收入668亿、684亿、1146亿,复合增速31%。实现归母净利润-75.81亿、5.53亿、-438.26亿,由于由于优先股公允价值计量变动计入当期损益,公司估值上升导致Q1损失利润87.59亿、25.23亿、540.72亿、100.71亿,按中国会计准则重新预测扣非后归母净利润分别为-22.48亿、2.33亿、39.45亿,伴随小米销量回升成功实现扭亏为盈。

5、小米公司经营情况分析

虽然小米公司自身定位为互联平台公司,但拆解其收入和毛有些思绪是美好的利润情况可以发现其互联业务贡献利润比重显著低于传统互联公司。

年,的收入占比在70%以上,硬件业务占比在90%左右,主要收入来自于硬件销售。

毛利润方面,业务年分别贡献了36%、32%、51%的毛利润,硬件的毛利润占比大幅提升,主要原因为小米的销售情况好转,拉动毛利润回升。但三年来互联收入占比未突破70%,且又逐年下降趋势。

由此可见,与传统互联公司不同的是,小米公司的互联收入及利润占比不足,公司目前阶段本质上依然属于硬件公司,硬件销售情况会对利润产生显著的影响。同时,公司的硬件又是以低毛利去获取客户,硬件毛利润始终维持在10%左右,互联业务的毛利率为64%以上,所以硬件的销售尤其是价格变动,会显著影响公司硬件的毛利率,从而造成公司的盈利能力的波动。随着公司互联业务的发展,

小米科技估值报告建议落在474511亿美慈

其收入占比不断提升,将降低硬件销售对公司的盈利情况波动。

二、小米公司的业务发展情况预测

1、业务

回顾小米科技智能机的发展历史,小米历经快速成长、短暂下滑以及重新崛起三个阶段,历经性价比、品牌重塑的两个过程。

2014年3月,小米进入新加坡,开启国际化扩张之路。此后以印度市场为核心,小米在主要发展中国家高效复制了其在国内的高性价比爆款策略,小米在海外14个国家和地区市场份额进入当地前五。

我们对业务的发展趋势进行了分析,并以此对盈利情况进行了预测。

1)数量方面,全球智能机出货量每年保持平稳,国内智能机接近饱和,正式进入存量换机阶段。行业未来的增长点来自海外发展中国家。

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